尊敬的熊焰主持人，各位領導、各們同仁：

　　大家下午好!

　　很高興參加財富管理50人論壇。今天，專題論壇的主題是“金融支持實體經(jīng)濟的難點與對策”，從資產管理角度看，最大的難點就是如何為不斷增長的居民財富提供專業(yè)、規(guī)范的投資渠道，如何增強資本市場的資本形成功能，服務經(jīng)濟轉型與創(chuàng)新增長。當前，來自持牌機構與非持牌機構的各類資產管理活動高度活躍，線上線下發(fā)展迅猛，以機構為主的微觀審慎監(jiān)管體系不適應資產管理的混業(yè)競爭格局，導致規(guī)避監(jiān)管、監(jiān)管套利、脫實向虛現(xiàn)象大量出現(xiàn)，既干擾了宏觀調控，潛藏著金融風險，也傷害了行業(yè)發(fā)展根基。究其根本，是資產管理缺少功能監(jiān)管、行為監(jiān)管的制度化安排。我想從《基金法》的角度，結合基金行業(yè)自律遇到的問題提出一些個人思考，希望拋磚引玉，共同探討，推動行業(yè)健康發(fā)展。

　　不久前發(fā)布的《2017中國私人財富報告》顯示，2016年末全國個人持有的可投資資產規(guī)模達到165萬億元，在過去10年中增長了5倍。隨著社會分工和科技進步的發(fā)展，個人財富正在以前所未有的速度積累，個人財富的運用與支配方式正在走向社會化、集約化過程，集中體現(xiàn)為以信托管理為核心的各類資產管理活動。截至2016年末，全社會各類資產管理業(yè)務總規(guī)模達到96.66萬億元，其中，公募基金9.16萬億元，私募證券投資基金2.61萬億元，私募股權和創(chuàng)業(yè)投資基金5.28萬億元，證券基金期貨經(jīng)營機構特定客戶資產管理業(yè)務34.74萬億元，非保本銀行理財產品23.11萬億元，資金信托產品17.46萬億元，投連險、萬能險等投資型保險產品4.3萬億元。各類受托資產管理業(yè)務已經(jīng)成為社會財富最重要的管理方式，在金融服務實體經(jīng)濟過程中發(fā)揮著不可替代的作用。

　　第五次全國金融工作會議提出了“回歸本源、優(yōu)化結構、強化監(jiān)管、市場導向”四項原則，以及“服務實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革”三項任務，要求強化金融監(jiān)管的專業(yè)性統(tǒng)一性穿透性，為資產管理行業(yè)健康發(fā)展指明了方向�！痘�金法》奠定了資產管理業(yè)務的核心規(guī)則，塑造了最為規(guī)范、透明、市場化的公募基金行業(yè)，打開了私募基金規(guī)范發(fā)展的新篇章。未來，全社會資產管理活動都應當遵循《基金法》確立的信托關系，通過統(tǒng)一有序、規(guī)范透明的方式共同參與社會財富的管理，促進資本形成和社會發(fā)展。

　　一、《基金法》奠定資產管理業(yè)信托關系的法律基礎，對行業(yè)健康發(fā)展意義深遠。

　　《基金法》是規(guī)范信托主體具體權利義務關系的基本法，奠定了資產管理活動的基本規(guī)范和行業(yè)依法監(jiān)管的根基。以公募基金為例，《基金法》確立了基金財產獨立原則、雙重受托制度、每日估值制度、信息披露制度、公平交易制度以及嚴格的監(jiān)督管理安排，其中，管理人與托管人是基金財產的共同受托人，雙重受托制度是《基金法》獨有的制度安排，為基金資產保持獨立性、防止資金混同、防范利益沖突提供了切實保障�；�于信托責任的制度化安排使公募基金成為投資者權益保護最充分、市場最規(guī)范、系統(tǒng)性風險因素最少的資產管理行業(yè)，樹立了大眾理財服務的標桿。截至2017年6月末，公募基金管理人數(shù)量達123家，管理規(guī)模達10.07萬億，分別較2012年末增長了59.7%和252%。公募基金累計向持有人分紅達1.66萬億元，為長期信任公募基金的投資者創(chuàng)造了可觀的回報。公募基金管理公司作為全國社�；�金最信賴的委托投資資產管理人，管理了超過40%的全國社�；�金資產，為全國社�；�金實現(xiàn)8.4%的歷史年化收益率做出了重要貢獻。

　　《基金法》也是私募基金開啟規(guī)范發(fā)展的奠基性法律�！痘�金法》首次明確了公募與私募的法律分野，在《基金法》中沒有“私募”的說法，而是“非公開募集”，這集中體現(xiàn)了《基金法》對公募與私募的核心觀點，即公募與私募均基于相同的信托法律關系，二者最大的不同是募集方式，《基金法》對基金管理人的信托責任要求以及對基金投資者的權益保護力度，因募集方式不同而有強度上的區(qū)別，但規(guī)范的方向與經(jīng)營性信托的業(yè)務內容是完全一致的。在私募基金納入《基金法》統(tǒng)一規(guī)范后，私募基金走上了蓬勃發(fā)展的道路。截至2017年6月末，已在協(xié)會登記的證券類私募基金管理人7735家，已備案證券類私募基金1.66萬億元;股權、創(chuàng)投類私募基金管理人11251家，備案產品實繳規(guī)模5.83萬億元。其中，創(chuàng)業(yè)投資基金管理人989家，已備案創(chuàng)業(yè)投資基金2966只，實繳規(guī)模4911.41億元，創(chuàng)業(yè)投資基金所投項目企業(yè)中則有60.91%處于種子期、起步期，充分體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資基金投資階段相對前移的特征。截至2017年6月底，私募股權基金和創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)已經(jīng)有589家成功登陸A股，1731家掛牌新三板;從所投項目企業(yè)退出情況來看，協(xié)會備案的私募股權投資基金共退出項目5901個，退出本金2564.85億元，實際退出金額4329.02億元，平均回報率68.78%，平均投資期限32個月;創(chuàng)投基金共退出項目2716個，退出本金210.26億元，實際退出金額558.87億元，平均回報率165.80%，平均投資期限39個月。近年來，私募行業(yè)發(fā)展情況已成為衡量我國各區(qū)域、各省市經(jīng)濟轉型升級進程的觀察指標，有力推動了區(qū)域經(jīng)濟加速“換擋”和轉型發(fā)展。私募行業(yè)的成功實踐證明，《基金法》有充分的實踐基礎成為統(tǒng)領各類資產管理業(yè)務的根本大法。

　　二、自律管理實踐中遇到的若干難題

　　自2014年2月基金業(yè)協(xié)會履行《基金法》賦予的職責，開始私募基金登記備案以來，一直在思考一個基本問題，那就是到底什么樣的產品符合基金的本質、應該到基金業(yè)協(xié)會備案?反之，什么樣的產品不屬于基金，應該拒絕其備案?自登記備案開始，如何落實《基金法》各項原則，實現(xiàn)行業(yè)自律?經(jīng)過近1年的積累和準備，2015年2月起，協(xié)會開始布局“7+2”自律規(guī)則體系建設，試圖將《基金法》和《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》各項原則落實到9項自律規(guī)則中，包括登記備案管理辦法、募集管理辦法、合同指引、信息披露管理辦法、內控指引、投資顧問管理辦法、托管管理辦法、服務業(yè)務管理辦法和從業(yè)人員管理辦法。目前，基金托管和投資顧問兩個業(yè)務類自律規(guī)則和從業(yè)人員自律規(guī)則遇到一些現(xiàn)實障礙還沒有出臺。在推動自律管理實踐和規(guī)則體系建設過程中，我們深刻感受到，《基金法》是行業(yè)發(fā)展的準繩，但市場各方對《基金法》的理念、原則、規(guī)則的理解不盡一致，對市場中出現(xiàn)的新情況、新問題還缺少準確把握，概括起來，主要有以下幾個方面。

　　一是基金的內涵與邊界沒有完全落實到位。《基金法》并沒有定義什么是基金，導致監(jiān)管與自律難以把握準確的邊界。最初，基金業(yè)協(xié)會根據(jù)要求實施全口徑登記備案，只要來申請，就接受其信息并進行形式性審查，除合格投資者、非公開募集等形式要件外，并不對其基金屬性作實質性判斷。目前，由于上位法和自律規(guī)則不夠明確和健全，在登記備案中仍無法將是否組合投資、是否風險自擔等基金的本質要求落實到位，大量名為受托管理、實則為單一項目提供融資的資金中介業(yè)務無法得到有效管理，私募行業(yè)仍然面臨非法集資、受托職責不清、利益沖突、“明股實債”、“明基實貸”等問題的嚴重困擾，給市場和監(jiān)管帶來較大風險。

　　二是對私募基金的受托責任主體認識不一致�！痘�金法》附則第一百五十三條規(guī)定，“公開或非公開募集資金，以進行證券投資活動為目的設立的公司或者合伙企業(yè)，資產由基金管理人或普通合伙人管理的，其證券投資活動適用本法�！逼浜�義是公司型基金、合伙型基金適用《基金法》，但公司型基金、合伙型基金的受托責任主體在實踐中并不容易界定清楚。對于契約型基金來說，承擔受托責任的主體是基金管理人和基金托管人，管理人和托管人作為共同受托人分別履行管理職責和托管職責。對于公司型基金，其受托責任的主體應該是公司的董事會還是董事會委托的基金管理人?對于合伙型基金，其受托責任的主體是否是普通合伙人?保障基金財產安全的托管職責如何實現(xiàn)?此外，受托責任主體問題延展開，還涉及更多問題，例如有限責任公司能否在合伙型基金中充當普通合伙人?員工跟投如何規(guī)范?上述問題與登記備案、自律執(zhí)紀等實踐操作密切相關，但是由于缺少廣泛共識，行業(yè)機構和自律部門均面臨比較大的困擾。

　　三是募集職責與投資顧問職責有待進一步明確。根據(jù)信托關系，投資者將錢交給了誰，誰就應該承擔對投資者的受托責任，保證基金財產安全和投資者利益優(yōu)先，公平對待每一個投資者，對投資者履行不可分割的忠誠義務。根據(jù)《基金法》有關規(guī)定，基金管理人是基金運作的核心，同時承擔了募集和投資管理兩項職責，基金管理人作為資金募集人承擔對投資人的受托責任。實踐中，同時從事募集與投資管理活動的機構并不多，更多的情況是“只管不募”或“只募不管”。目前，公募基金和私募基金很多都屬于“只管不募”，募集功能往往交給銷售機構來完成。《基金法》為適應這種現(xiàn)實需求，在“基金服務機構”部分規(guī)定了基金銷售機構的功能和職責。但是在代銷關系中，銷售機構對投資者負有的責任與基金募集人對投資者應該承擔的受托責任是有顯著區(qū)別的。實踐中也發(fā)現(xiàn)，一些基金銷售機構為了賺取更多的銷售傭金會引導甚至誘導投資者申贖，更有甚者，有的銷售機構違背銷售適當性原則，將高風險產品銷售給不適當?shù)耐顿Y者，這一現(xiàn)象在私募基金的第三方銷售中更為突出。募集行為主體與募集責任主體發(fā)生分離，募集人受托責任履行不到位是損害投資者權益的重要因素，不利于基金行業(yè)的長期發(fā)展。當前廣泛存在的所謂“通道”業(yè)務，往往存在募集與投資管理責任不清晰、權責不匹配的監(jiān)管套利以及層層嵌套等問題，增加了基金產品的復雜性和跨市場、交叉性金融產品的系統(tǒng)性風險。

　　三、關于落實《基金法》的幾點思考

　　一是盡快出臺《私募基金管理條例》，厘清私募基金的本質與邊界，明確契約型、合伙型、公司型基金的信托義務要求。一方面，要明確私募基金的受托管理本質與邊界，無論何種組織形式，都要明確非公開募集、組合投資和風險自擔等基本屬性，遏制資金池、杠桿嵌套、影子銀行、剛性兌付等違背資產管理本質的活動化身為基金，減少監(jiān)管規(guī)則和產品屬性不匹配帶來的系統(tǒng)性風險。另一方面，要將《基金法》第一百五十三條規(guī)定細化為具體規(guī)則，明確三種組織形式的基金如何落實受托責任，對契約型基金、合伙型基金、公司型基金的管理人職責、資金托管(保管)職責作出具體安排，明確募集職責、投資顧問職責、托管與保管職責等核心性信托義務的承擔主體、履行機制與監(jiān)督要求，將《基金法》關于私募基金的本質性要求落到實處。

　　二是在《基金法》框架下制定大類資產配置管理辦法，更好發(fā)揮基金管理人的募集與投顧兩種職能。應當充分借鑒國際上成熟的監(jiān)管經(jīng)驗，積極回應現(xiàn)實訴求，細化《基金法》中不同類型基金的管理人、托管人職責，區(qū)分承擔募集職責的管理人和承擔投資管理功能的管理人，允許其各自獨立存在并進行市場化的分工合作，將各類主體的活動置于清晰的規(guī)則之下，消除通道業(yè)務等監(jiān)管套利活動帶來的風險。應當考慮在《基金法》框架下制定大類資產配置管理辦法，允許機構投資者申請大類資產配置牌照并核準其發(fā)行相關產品，為銀行、保險等機構投資者提供規(guī)范的資產管理與資金運用通道，為統(tǒng)一資產管理奠定制度基礎。

　　對于有限責任公司能否充當普通合伙人、員工跟投規(guī)范性等更多具體問題，還有待在實踐中充分討論、形成共識，在認清問題本質后，借助行業(yè)公約、自律規(guī)則或監(jiān)管法規(guī)，推動規(guī)范發(fā)展。在這個過程中，暫時出現(xiàn)一些問題不可避免，需要理解與寬容。

　　最后，感謝財富50人論壇對我的信任和支持，感謝各位領導、各位專家對資產管理行業(yè)的大力支持，尤其要感謝吳曉靈院長對推動《基金法》和資產管理行業(yè)健康發(fā)展所付出的艱辛努力!我相信，在全國金融工作會議精神的指導下，在全行業(yè)的共同努力下，我國資產管理行業(yè)一定能夠發(fā)展為最規(guī)范、最專業(yè)、最有效率的金融服務行業(yè)，在實體經(jīng)濟轉型和創(chuàng)新發(fā)展中發(fā)揮更大的作用!

　　謝謝大家!