中國老齡化速度遠遠快于其他國家，將很快步入重度老齡化時代。在此背景下，必須高度重視并出臺相關政策大力推動養(yǎng)老金融發(fā)展，為應對老齡化的嚴峻挑戰(zhàn)做好準備。

　　養(yǎng)老金融指圍繞社會成員的各種養(yǎng)老需求所進行的金融活動的總和，包括三方面內容：

　　一是養(yǎng)老金

  　二是養(yǎng)老服務金融，指為滿足老年人的消費需求進行的金融服務活動。

　　三是養(yǎng)老產業(yè)金融，指為養(yǎng)老相關產業(yè)提供投融資支持的金融活動。我國即將步入重度老齡化社會，必須大力推動養(yǎng)老金融發(fā)展應對老齡化的嚴峻挑戰(zhàn)。

　　隨著老齡化趨勢加劇，養(yǎng)老成為全社會關注的話題。養(yǎng)老涉及方方面面，但都離不開金融的媒介融通作用。因此，近年來養(yǎng)老金金融與養(yǎng)老金融等成為熱門詞匯。

　　但是相關概念的內涵并不清晰，概念之間區(qū)別和聯系也并未厘清，影響人們對養(yǎng)老金融理解的深化，也不利于養(yǎng)老金融行業(yè)的發(fā)展。

　　一、什么是養(yǎng)老金融？

　　國外較為常用的是養(yǎng)老金金融，英文是“pensionfinance”，英國學者大衛(wèi)•布萊克在《養(yǎng)老金金融學》中的使用的就是“pension finance”，并指出養(yǎng)老金金融主要研究對象是養(yǎng)老基金投資于金融資產、不動產、衍生工具和另類投資。

　　可見這里養(yǎng)老金金融核心指的是養(yǎng)老金資產管理。國內除了養(yǎng)老金金融還有養(yǎng)老金融的概念，但兩者在內涵上并沒有嚴格區(qū)分。賀強、胡繼曄、楊燕綏等學者都使用了養(yǎng)老金融的概念，但是其核心仍然養(yǎng)老資產管理。黨俊武則使用了老齡金融的概念，但他也認為老齡金融的含義并沒有更多創(chuàng)新。

　　總體來看，國內基本上混同使用“養(yǎng)老金金融”、“養(yǎng)老金融”、“老齡金融”的概念，其核心與國外的養(yǎng)老金金融概念一致，即養(yǎng)老金資產管理。但在外延有所擴展，一是關注養(yǎng)老金對資本市場的影響，一是關注養(yǎng)老金的制度架構。

　　從安排老年生活角度講，人們需要的金融服務不僅僅限于養(yǎng)老金，還包括其他老年金融消費，可見目前的相關概念并沒有完整界定養(yǎng)老金融的內涵。

　　筆者認為養(yǎng)老金融是一個概念體系，對應的英文是“agingfinance”，指的是圍繞社會成員的各種養(yǎng)老需求所進行的金融活動的總和。

　　包括三方面內容：一是養(yǎng)老金金融，指為儲備養(yǎng)老資產進行的一系列金融活動，包括養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產管理；二是養(yǎng)老服務金融，指社會機構為滿足老年人的消費需求進行的金融服務活動。三是養(yǎng)老產業(yè)金融，指為養(yǎng)老相關產業(yè)提供投融資支持的金融活動。

　　可見，養(yǎng)老金融不僅涵蓋養(yǎng)老金金融、還包括養(yǎng)老服務金融和養(yǎng)老產業(yè)金融，三者都是養(yǎng)老金融的組成部分，但是各有側重。

　　養(yǎng)老金金融的對象是養(yǎng)老資金，目標是通過制度安排積累養(yǎng)老資產，同時實現保值增值；養(yǎng)老服務金融的對象是老年人，目標是滿足其年老后的金融消費需求；養(yǎng)老產業(yè)金融的對象是養(yǎng)老產業(yè)，目標是滿足養(yǎng)老產業(yè)的各種投融資需求。

　　二、為什么必須重視養(yǎng)老金融？

　　第一，養(yǎng)老金金融事關國民養(yǎng)老安全和經濟轉型。

　　養(yǎng)老金金融主要包括養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產管理。伴隨著世界步入老齡化社會，養(yǎng)老金制度的重要性更為凸顯，關系到國民養(yǎng)老安全和社會穩(wěn)定。

　　近年來歐洲養(yǎng)老金改革滯后于人口和經濟變化，可持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。特別是希臘等國，由于養(yǎng)老金制度不合理，導致國民養(yǎng)老陷入困境，還加劇了主權債務危機和社會動蕩。

　　我國老齡化進程加快，面臨“未富先老、未備而老”的挑戰(zhàn)，必須科學改革養(yǎng)老金制度，才能確保國民的養(yǎng)老安全。

　　養(yǎng)老金資產管理對實體經濟影響深遠。2014年底美國市場化運營的養(yǎng)老金規(guī)模達到24.7萬億美元，是當年GDP的145%。

　　養(yǎng)老金通過資本市場實現保值增值，也是資本市場重要機構投資者，其中投資于股票、VC、PE等股權類產品的比例高達60%，支持了實體經濟發(fā)展，也推動了新興產業(yè)涌現和產業(yè)創(chuàng)新升級。

　　養(yǎng)老金金融發(fā)展有助于促進經濟轉型。我國國民消費動力始終不足，很重要的原因是我國社會保障體制，特別是養(yǎng)老體制不完善，導致國民將大量收入用于預防性儲蓄。

　　與此相反，美國相對充裕的養(yǎng)老金資產一定程度上降低了居民的儲蓄意愿，國民可以將較多收入用于消費�？梢灶A見，我國養(yǎng)老金金融的不斷發(fā)展將逐漸帶動國民消費，助力經濟結構調整。

　　第二，養(yǎng)老服務金融涉及老年人福祉和金融業(yè)發(fā)展

　　老年人的金融需求廣泛，除了傳統(tǒng)的儲蓄、保險外，還包括針對養(yǎng)老的理財業(yè)務、反向按揭養(yǎng)老、遺囑信托等新型業(yè)務。養(yǎng)老服務金融專門服務于老年人各方面需求，具有較強的針對性和有效性，能增加老年人效用。

　　此外，人們養(yǎng)老的根本目標是合理安排老年生活，包括了老年理財、養(yǎng)老保險、老年醫(yī)護、老年家居、養(yǎng)老機構等多方面需求，客觀上需要有機構能夠鏈接老年人的金融與實體消費，提供更為精細化的服務，這就要求金融機構隨之轉型，將虛擬金融服務與實體經濟相結合。

　　第三，養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展離不開養(yǎng)老產業(yè)金融

　　首先，養(yǎng)老社區(qū)等養(yǎng)老行業(yè)資金投入大，開發(fā)周期長，依靠企業(yè)自有資金難度較大，在發(fā)展過程中離不開各方面的投融資支持。

　　其次，養(yǎng)老產業(yè)服務對象是經濟收入下降，消費能力不足的老年人，為了保證服務可及性，許多國家會對部分養(yǎng)老產業(yè)進行價格限制，因此養(yǎng)老產業(yè)具有一定福利性。

　　從這個意義上講，養(yǎng)老產業(yè)金融兼具社會效益和經濟效益。第三，養(yǎng)老產業(yè)金融還是養(yǎng)老金重要投資領域。

　　養(yǎng)老金存續(xù)時間長達幾十年，在此過程中必須進行合理投資以實現保值增值。但是養(yǎng)老金作為老百姓的養(yǎng)命錢，對安全性的要求較高。

　　而養(yǎng)老社區(qū)等養(yǎng)老產業(yè)，運營良好的話能提供穩(wěn)定現金流，與養(yǎng)老資金的風險偏好契合，是較好的投資對象。

　　三、我國養(yǎng)老金融發(fā)展任重道遠

　　第一，養(yǎng)老金金融是當前社會關注熱點

　　由于老齡化趨勢加劇，我國養(yǎng)老金體系面臨巨大挑戰(zhàn)，因此養(yǎng)老金金融成為社會關注熱點。在養(yǎng)老金制度安排方面，普遍認為是我國未來面臨嚴峻的養(yǎng)老金缺口。

　　總體來看，社會各界對我國養(yǎng)老金制度改革方向逐漸達成了共識，未來制度改革的重點是大力發(fā)展第二和第三支柱養(yǎng)老金，建立養(yǎng)老金的市場化投資運營體系，逐步降低企業(yè)繳費負擔等。在養(yǎng)老金資產管理方面，普遍認為養(yǎng)老金將是資產管理行業(yè)的藍海。

　　美國約24.7萬億美元的市場化運營的養(yǎng)老金中，90%以上用于投資。我國養(yǎng)老金現有存量已經超過5萬億，預計2020年我國養(yǎng)老金市場有望達到10萬億。

　　即便如此我國養(yǎng)老金占GDP的比例也不到20%，與OECD國家平均80%的水平相差甚遠，可見我國養(yǎng)老資產管理行業(yè)空間巨大，因此目前銀行、證券、保險等金融機構高度重視養(yǎng)老資產管理，紛紛將其視為未來戰(zhàn)略發(fā)展方向。

　　第二，金融機構逐步探索養(yǎng)老服務金融

　　伴隨老齡化社會到來，金融行業(yè)開始重視養(yǎng)老服務金融。有銀行提出“養(yǎng)老金融服務專家”發(fā)展目標，并通過養(yǎng)老金融支行、養(yǎng)老金融專賣店等形式開發(fā)針對老年人的專屬金融服務。

　　總體來看，各金融機構已經開始探索養(yǎng)老服務金融，并逐漸考慮將其與養(yǎng)老資產管理、養(yǎng)老服務業(yè)融合，比如建行剛成立的養(yǎng)老金公司，在參與養(yǎng)老金資產管理業(yè)務的同時，將向多元化養(yǎng)老金融轉型，為社會提供養(yǎng)老、醫(yī)療、住房等多方面的金融服務。保險業(yè)也建立了專門養(yǎng)老服務機構，介入養(yǎng)老社區(qū)、養(yǎng)老照護等領域。

　　總體而言，我國養(yǎng)老服務金融還處于初步探索階段，尚未形成新的金融業(yè)態(tài)。伴隨著我國老齡化程度不斷加深，養(yǎng)老服務金融將迎來快速發(fā)展，養(yǎng)老服務金融機構將逐漸深入到養(yǎng)老產業(yè)的全產業(yè)鏈，將金融服務推進到實體經濟領域。

　　第三，養(yǎng)老產業(yè)金融發(fā)展滯后

　　養(yǎng)老產業(yè)先天性對金融資本的吸引力不足。原因有二，一是老年人處于經濟收入的收縮階段，消費能力有限，決定了大部分養(yǎng)老行業(yè)只能微利經營，美、日等國養(yǎng)老產業(yè)的平均利潤率僅在5%上下，對金融資本吸引力不足。

　　二是在我國養(yǎng)老產業(yè)作為新興行業(yè)，盈利狀況具有較大不確定性，也影響了資本的參與意愿。然而，養(yǎng)老產業(yè)具有顯著的經濟效益和社會效益，必須通過政策性和市場化手段發(fā)展養(yǎng)老產業(yè)金融。

　　政策性金融支持指的是政府及政府性金融機構，不以營利為目的，對養(yǎng)老產業(yè)和養(yǎng)老機構提供金融支持活動，包括政策性貸款、擔保、政府引導基金、專項扶持基金等。日本、德國等都對養(yǎng)老產業(yè)機構提供了不同程度政策性扶持。

　　我國近年來也出臺了一系列政策，旨在通過政策性金融支持養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展，包括支持地方政府設立專項扶持資金，探索采取建立產業(yè)基金等模式，支持發(fā)展養(yǎng)老服務產業(yè)。但是在具體政策落實層面，還未形成有效業(yè)務模式。

　　市場化融資手段指的是市場主體按照市場機制，通過直接或者間接融資手段為養(yǎng)老產業(yè)提供資金支持。國外養(yǎng)老產業(yè)市場化融資比較發(fā)達，除了常規(guī)的信貸、IPO、債券融資外，還有一些創(chuàng)新融資手段。

　　最典型的是REITs(房地產投資信托基金)和私募基金，美國養(yǎng)老社區(qū)和養(yǎng)老機構的融資主要通過REITs，美國前十大養(yǎng)老社區(qū)中，有五家被REITs持有。

　　此外，私募基金也是養(yǎng)老產業(yè)金融的重要參與者。2009年黑石公司收購了一家養(yǎng)老社區(qū)運營商，成為全美第12大養(yǎng)老社區(qū)擁有者。

　　我國養(yǎng)老產業(yè)處于發(fā)展早期階段，大部分是中小企業(yè)，加上產業(yè)成長期的高競爭性，使得養(yǎng)老產業(yè)投資具有較高風險。

　　因此，我國養(yǎng)老產業(yè)金融無論是和國外發(fā)展階段，還是和我國養(yǎng)老產業(yè)的需求相比，都處于滯后狀態(tài)，是養(yǎng)老金融的短板，需要大力加強。

　　總體來看，我國養(yǎng)老金融發(fā)展緩慢，養(yǎng)老金規(guī)模低于國際平均水平，養(yǎng)老資產管理行業(yè)也處于初步發(fā)展階段；此外，由于我國進入老齡化晚于發(fā)達國家，養(yǎng)老服務金融與養(yǎng)老產業(yè)金融的發(fā)展也較為滯后。

　　但是我國老齡化速度遠遠快于其他國家，將很快步入重度老齡化時代。在此背景下，必須高度重視并出臺相關政策大力推動養(yǎng)老金融發(fā)展，為應對老齡化的嚴峻挑戰(zhàn)做好準備