繼與四家機(jī)構(gòu)談崩之后，國(guó)海證券卻在12月28日扭轉(zhuǎn)了整個(gè)局勢(shì)。

　　12月29日早間，國(guó)海證券公告稱，截至2016年12月28日，國(guó)海證券與絕大部分事涉機(jī)構(gòu)已完成協(xié)商,共與19家與會(huì)機(jī)構(gòu)簽訂了相關(guān)協(xié)議。其中，與全部事涉券商均完成了協(xié)議簽訂。后續(xù)，國(guó)海證券將繼續(xù)與其余個(gè)別機(jī)構(gòu)盡快完成協(xié)議簽訂，促進(jìn)事件平穩(wěn)圓滿解決。

　　在公告中，國(guó)海證券表示，公司經(jīng)營(yíng)管理一切正常，財(cái)務(wù)狀況良好，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　一位知情人士稱，目前國(guó)海證券的流動(dòng)性較為緊張，“如果賬面資金多的話，談判不至于這么僵持�！�

　　此前騰訊財(cái)經(jīng)獲知，參與12月28日談判的機(jī)構(gòu)以券商為主體，其中包括信達(dá)證券、浙商證券、五礦證券和湘財(cái)證券等券商。從公告“與全部涉事券商完成協(xié)議簽訂”的口徑來(lái)看，12月27日沒有與之簽約的四家機(jī)構(gòu)中，三家券商最后在12月28日達(dá)成了和解簽約。

　　此次事件，涉及主體是券商，前來(lái)督戰(zhàn)的又是證監(jiān)會(huì)官員，“讓所有券商坐下來(lái)把協(xié)議簽完，是監(jiān)管層的最大訴求�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士透露道。

　　12月27日的談判之所以無(wú)疾而終，分歧在于“責(zé)任共擔(dān)”中的風(fēng)險(xiǎn)如何分配�！罢劜幌聛�(lái)比例，到底國(guó)海承擔(dān)多少比例的債券浮虧和資金成本，各家機(jī)構(gòu)承擔(dān)多少，談不攏�！鄙鲜鲋�情人士表示，28日的談判與所有券商達(dá)成協(xié)議，是最終國(guó)海認(rèn)可按比例來(lái)買斷機(jī)構(gòu)所代持的債券。無(wú)論是利率債還是信用債，國(guó)海都需承擔(dān)大比例的債券回購(gòu)�！斑@也就是說誰(shuí)買下了多少，這其中的浮虧和資金成本都需全部承擔(dān)�！�

　　一位涉事機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士透露，之前證監(jiān)會(huì)副主席李超參與的連夜協(xié)調(diào)會(huì)，只是確定了國(guó)海證券承認(rèn)履行代持協(xié)議，責(zé)任共擔(dān)。“但到底風(fēng)險(xiǎn)如何分配，誰(shuí)承擔(dān)得多，解釋權(quán)都在國(guó)海手上�！彼�說，現(xiàn)在來(lái)看，國(guó)海不想承擔(dān)所有協(xié)議帶來(lái)的潛在虧損，續(xù)作協(xié)議的融資成本也想分?jǐn)傁聛?lái)。

　　12月26日晚間，國(guó)海證券公告稱已與七家機(jī)構(gòu)分別簽訂了相關(guān)協(xié)議，也會(huì)盡快與其他與會(huì)各方完成協(xié)議簽訂，落實(shí)協(xié)調(diào)會(huì)議共識(shí)，早日解決問題。

　　一位業(yè)內(nèi)人士向騰訊財(cái)經(jīng)表示，26日與會(huì)七家機(jī)構(gòu)達(dá)成的協(xié)議中，各家一方面需要將代持的利率債持有到期，同時(shí)需要與國(guó)海證券一起承擔(dān)債券下跌的浮虧和持有期的資金成本�！皩�(shí)際上七家機(jī)構(gòu)扮演了共同投資的角色，但12月27日的四家機(jī)構(gòu)顯然只想持有到期�！�

　　“國(guó)海證券通過上市公司公告的形式，搶先獲得了責(zé)任共擔(dān)的解釋權(quán)，讓涉事機(jī)構(gòu)非常被動(dòng)。”上述知情人士說，造成了國(guó)海怎么說都有理的局面。

　　12月22日，國(guó)海證券以公告形式披露了連夜協(xié)調(diào)會(huì)的處理方式：有關(guān)債券由與會(huì)各方繼續(xù)持有，其中信用債風(fēng)險(xiǎn)收益由國(guó)海證券全部承擔(dān);利率債可以持有至到期，利率債投資收益與相關(guān)資金成本之差額由國(guó)海證券與與會(huì)各方共擔(dān)，具體細(xì)節(jié)再協(xié)商。

　　在12月22日的公告框架之下，各機(jī)構(gòu)所認(rèn)可的預(yù)期是：續(xù)作原協(xié)議、不擠兌并將債券持有到期，但是國(guó)海證券要認(rèn)下所有協(xié)議并承擔(dān)全部虧損，續(xù)作協(xié)議的融資成本也由國(guó)海證券支付。

　　從12月26日和27日的談判結(jié)果來(lái)看，各機(jī)構(gòu)的預(yù)期被國(guó)海證券打破。業(yè)內(nèi)人士分析，國(guó)海證券對(duì)其中的信用債代持協(xié)議表示全部承認(rèn)，愿意承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)�！斑@其中很大部分是國(guó)海證券自己承銷的，估值偏差較大，市場(chǎng)其他機(jī)構(gòu)不愿意承銷，國(guó)海也知道這一點(diǎn)。”

　　但國(guó)海證券在公告中并未明確表明信用債的浮虧和資金成本由誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)，按多大比例來(lái)負(fù)責(zé)，這導(dǎo)致27日的談判最終破裂。

　　直到28日，談判出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，修訂后的協(xié)議按比例劃分債券和其中的浮虧和資金成本，終于對(duì)“責(zé)任共擔(dān)”作出了各方可操作和接受的解釋。

　　上述知情人士判斷，最后事情的妥善解決，仍要依賴國(guó)海證券的資金安排是否及時(shí)到位。